減了有沒有差？近千元的價差！

▋ 上週那篇關於大戶籌碼的文章

上週我寫了一篇文章(連結放最後)，《從減資、漲價到大戶人數的籌碼真相》，我們聊到了陳董的減資操作，也聊到了MLCC缺貨的盛況，然後進一步討論了為什麼有時候追蹤法人或大戶比例會失效，然後我們從大戶人數的變動裡，意外地發現了一些被隱藏起來的軌跡。

但我這幾天靜下來想了一下，我們真的看透這場大戲了嗎？

其實不管籌碼怎麼變，大戶怎麼買賣，推動股價上漲最核心的東西，永遠都是公司的獲利，這是不變的真理。

但陳董最厲害的地方就在於，他懂得如何利用「表現形式」來放大數字，如果你等一下看到我整理的那張報表，你可能會跟我一樣，在算完那一連串數字之後，感覺到一種莫名的震撼。

準確來說，公司的實質獲利沒變，但是它呈現在投資人眼前的形式改變了，整個市場的評價就會發生天翻地覆的變化。

▋ 重新審視「本益比」的公式

我們在評估一家賺錢公司的股價時，通常都會參考本益比，這是基本的估值方式。本益比的公式大家都背得很熟：股價除以每股盈餘，也就是EPS。

一般來說，我們對某個產業的本益比會抓一個大概區間，所以能夠決定股價高度的變數，往往就是EPS的大小。

這就是為什麼陳董當年瘋狂減資的原因，但你有沒有真的坐下來，拿出計算機去算過減資前後的差別？

我算了，算完之後我才明白，當年國巨漲破千元真的不是沒道理，那不是純粹的投機，而是一場極致的財務工程。

2018年因為當時MLCC價格暴漲，國巨的稅後淨利高達338億元，這是一個非常驚人的數字。但是，假如國巨當年完全沒有減資。假如它一直維持著2014年股本，你知道會發生什麼事嗎？

(備註:EPS計算不是直接抓股本，而是採用「加權平均股數」)

▋ 數學告訴我們的殘酷真相

如果按照減資前的股本來算，國巨2018年的EPS大約是20.15元，在台股，賺兩個股本的公司當然很厲害，股價給個15倍或20倍本益比，股價大概就是在300元到400元之間震盪，這聽起來很合理，對吧。

但是重點來了，因為陳董在那幾年連續不斷地減資，到了2018年，國巨的加權平均股數已經縮小到421百萬股，同樣是賺338億元，放在縮小後的股本，EPS瞬間跳升到80.3元，兩者之間的差距將近60元。

如果我們套用同樣的市場估值，給它16倍左右的本益比，20元的EPS對應的是300多元的股價，但是80元的EPS對應的卻是1300元左右的股價，這中間將近一千元的價差，其實就是股本變化帶來的化學反應。

這真的是很有趣的現象，公司還是那家公司，賺的錢也還是那338億，但是因為分母變小了，數值被放大了，市場的瘋狂也就跟著被點燃了。

 

 

▋ 股本大小與股價波動的關係

這也是我上週在整理訂閱資料時，在趨勢圖裡新增了「股本」數據後，突然產生的一種頓悟。

我發現股價的漲跌，真的跟股本的大小有點關係，這不只是數學上的計算，更是市場心理學。

你可以把股本想像成一艘船的大小，股本很大，就像是一艘航空母艦，它的優點是很穩，但是要讓它加速，你需要耗費巨大的能量。

如果你買的是那種幾千億股本的公司，要讓它漲個一倍，那得需要多麼龐大的資金進場才行。

但當股本越小，這艘船就變成了一艘快艇，它非常靈活，只要有一點點資金的推力，它就能在海上飛速前進。

股本越小，股價的波動性就越大，這是一個無法被推翻的客觀事實。

這對投資人來說，其實是一把雙面刃，有好處，也有壞處。好處是當行情來的時候，這種股票的爆發力會讓你驚訝到說不出話來，壞處則是當大環境不好的時候，它的跌幅也同樣會讓你心驚肉跳。

重點在於，我們能不能看透這層邏輯，並且學會如何運用它。 

▋ 重新審視我自己的假設與前提

但我也要挑戰我自己文章的觀點，當我說「股本越小，波動性越大」時，這是不是一種過於簡化的結論。

雖然統計上看起來是這樣，但有沒有可能，有些小股本公司的股價反而一潭死水，因為沒有人關注， 因為流動性太差。

而且也不要以為公司減資就覺得它會漲，減資有分很多種，有的是彌補虧損，有的是退還現金給股東。

我們不要把「減資」這件事看得太過神奇了，雖然數學上縮小分母會增加EPS，但這真的增加了公司的價值嗎？如果MLCC當年沒有漲價，陳董就算再怎麼減資，EPS也不可能跳到80元。

所以，減資到底是一個「催化劑」，還是股價上漲的「主因」，我們必須分清楚這兩者之間的差別，過度強調數字計算，會讓我們忽視了產業循環與公司競爭力的核心。

再來，我們在談論2018年國巨的千元股價時，我們用了16倍本益比來當作基礎，但是本益比是會隨著市場情緒而大幅波動的。

當市場瘋狂的時候，大家願意給20倍(就像現在檯面上一堆飆股)，但當市場恐慌時，大家連8倍都不想給，所以，單純靠數學公式去推導股價，是不是忽略了最難測的人性。

▋ 投資的路上沒有簡單的捷徑

這篇文章，不是要告訴你跟著減資股買就對了，而是希望我們能一起看穿數字背後的真相，投資這件事，最怕的就是只看表面，你看見EPS很高，卻沒看見股本縮水了，你看見股價漲很快，卻沒看見那是因為籌碼過度集中在少數人手裡。

陳董的國巨傳奇，其實是結合了「產業大循環」與「財務精準操作」的完美案例，這種機會在市場上並不常有。

但當它出現的時候，如果你懂這層邏輯，就能比別人早一步發現機會，如果不懂，可能就會在股價破千的時候衝進去，然後被困在那座高高的山頂上。

投資是一場持續不斷的自我對話，我們觀察數據，我們建立假設，然後我們必須不斷地挑戰自己的假設。

這就是為什麼我會在訂閱資料的趨勢圖再拉出「股本」這個數據，因為我要在看圖的時候提醒自己，這家公司上漲的背後除了資金的推動，還要注意它的體量到底有多重。

這篇分享大概就到這裡，我花了很多時間在思考這些數字背後的意義，也希望這些文字對你有所啟發。

如果你對股本與股價的關係有不同的看法，或者你對於當年的國巨行情有不一樣的觀察，歡迎跟我交流，我不覺得我的看法就是唯一的正確答案，在投資的世界裡，保持開放的心態比什麼都重要。

我也還在持續優化我的訂閱資料，我試著把更多像股本變動這樣的細微資訊，

用更直觀的方式呈現出來，因為我相信，當我們掌握的資訊越全面，我們的決策就會越理性。

這是一輩子的長跑，我們不求快，但求穩，一起加油。

最後我想問問你，除了股本之外，你覺得還有哪些財務指標，是投資人最容易產生錯覺的？

以上簡單分享酌供參考^^

 

《從減資、漲價到大戶人數的籌碼真相》

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免責聲明 : 文章與圖片所提及之個股僅為案例說明之用，非投資建議與推薦。讀者應自行衡量股價是否合理，並評估自身風險承受度，再謹慎做出投資決策，並自負投資損益責任。

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