1966年，巴菲特的賣飛股: 與迪士尼(Disney)的相遇

(圖片來源: https://reurl.cc/vKXGjj )

1966年S&P500指數下跌13.1%的情況下，但巴菲特交出+20.4%的成績單，這一年我們能窺見他從「撿菸屁股」轉向「優質企業」過程中的掙扎與體悟。

買到錯的公司，就像買到一艘遊艇

書中提到一個生動的比喻：蒙格認為巴菲特在1966 年收購「霍奇查爾德柯恩百貨公司」是一個教訓。他說：「買 HK 公司就像買遊艇，高興的日子只有兩天：買的那天和賣的那天。」

當時巴菲特看中這間公司是因為它具備「安全邊際」：利潤雖薄但穩定增長，且貸款利息低，巴菲特算盤打得非常精。然而，他後來發現，如果你買入的是一家商業模式平庸、甚至正在走下坡的公司，再便宜的價格也難以彌補時間帶來的損耗。

這讓我們反思：投資不應只是數字的加減乘除，更是對企業長期競爭力的判斷。

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市場預測的荒謬與人性陷阱

1966年市場波動劇烈，巴菲特的客戶因為指數下跌而感到焦慮，紛紛打電話問巴菲特：「行情會不會進一步下跌？」

巴菲特當時提出了兩個極具邏輯力量的反問：

1.如果你們早就知道市場會下跌，為什麼不提早告訴我？

2.如果你們2月時不知道會跌，現在怎麼會知道5月後會繼續跌？

這段話直指人性弱點：人們總是在市場上漲時覺得未來一片光明，在下跌10% 點後才突然覺得「看不清未來」。

巴菲特提醒我們，市場走勢能證明你的「時機」是否正確，但只有公司表現能證明你的「決策」是否正確。

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短線交易的代價：迪士尼(Disney)的賣飛

有趣的是，巴菲特也曾有過「短線交易」。1966年春季，他投入160 萬美元買進一檔股票並在急拉40%後賣出，獲利73萬美元。雖然這對當年業績有正貢獻，但巴菲特事後卻反思：他失去了一個獲得更多長期報酬的機會。

這就是所謂的「賣飛」，提早下車，結果後面漲更多。雖然書中沒提到是哪一檔股票，不過經過比對查詢，我猜應該是迪士尼(Disney)。

1966年，巴菲特親自前往加州會見了華特·迪士尼本人。當時整個迪士尼公司的市場價值僅約8,000萬美元，而巴菲特發現光是剛蓋好的「加勒比海盜」遊樂設施就花了1,700萬美元。他認為迪士尼的品牌和片庫價值遠超股價，因此投入了約400萬美元 買進了 5% 的股權。

當時S&P 500指數正處於波動下跌段，巴菲特當時以每股約0.31美元（經拆股調整後價格）的成本買入。在巴菲特買入後不久，股價確實出現了急拉，迪士尼因為電影與樂園的成功，股價迅速反彈。

當時巴菲特仍深受老師葛拉漢的「菸蒂股」理論影響，認為股價達到「合理內在價值」就該脫手。他在股價漲到約0.48美元（約50%漲幅）時賣出，獲利約 200萬美元（信中提到的73萬美元可能是指其中一部分或特定帳戶的實現利潤）。

但如果巴菲特這5%的股份一直持有到現在，價值將超過100億美元。他用 1966年的73萬美元獲利，換掉了未來幾十年的巨大複利。

當時他的前提是「股價等於價值就賣」。但他後來意識到，對於優秀的企業，內在價值會隨時間不斷增長，因此「長期持有」才是更好的前提。

我只有抓取到迪士尼1992-2019的歷史股價，酌供參考 

(圖片來源: https://www.investopedia.com/disney-stock-stuck-in-neutral-so-far-in-2020-4782681 )

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反思一：「長期持有一定是正確」的嗎?

1966年的迪士尼，核心資產是幾部動畫片和剛起步的樂園，那時還沒有 ESPN、沒有皮克斯、沒有漫威、沒有星際大戰。當時的投資者如何能預見這家公司會從「內容產製者」演變成「全球媒體霸權」？

如果我們在1966年持有這檔股票，在經歷1970年代石油危機股價腰斬，或是 1980年代面臨惡意收購危機時，我們真的能像今天的圖表一樣「無視波動」嗎？

巴菲特的懊悔，是站在結果論的制高點；但在「1966年當下」，這筆 40% 的獲利能為他提供買入其他標的資金。

 

反思二 : 長線投資者只需要看基本面，不需要看價量?

回頭看1960年代巴菲特買入時，正是因為市場出現了「不理性的拋售」導致價格遠低於價值。

價量分析其實是「安全邊際」的偵測器。

巴菲特在1966年發現的「低估」，本質上也是一種市場情緒與內在價值的極端背離。當我們分析一檔個股的長期走勢圖時，不應只看到價格的「高度」，更應思考在每個歷史低點時的「市場情緒」，以幫助我們找到下一個「1966年的迪士尼」。

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小語：

1966年的巴菲特還在進化中。他從HK公司的收購中學會了避開平庸，從短線獲利中學會了持有優秀，從合夥人的質疑中學會了與市場保持距離。

對於今天的我們來說，最重要的不是複製他的每一條原則，而是像他一樣，在每一次決策後進行深刻的復盤。

如同書中最後的思考題：「即使預期利潤誘人，你會在可能導致人性失誤的投資方式中尋找利潤嗎？」 投資不僅是資金的配置，更是對自身人性邊界的持續探索。

 

(圖片來源 : 《股市長贏之道》)

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