「庫存」跟「人數」一次講清楚
為什麼聯發科的大戶庫存往下掉，人數卻往上爬？
2026 Jul 15 訂閱服務相關
▋ 故事要從一位訂閱戶的來信講起
他問我，2454聯發科的大戶庫存跟人數，不是應該長得差不多嗎？為什麼1到40張這個級距，庫存一路往下，人數卻一路往上？
我當時回得很簡短，人數跟庫存要分開看，庫存有一個天花板，人數沒有。
但寫完覺得這樣講太快了，訂閱戶裡面可能不只他一個人，看著這兩條線一上一下會覺得奇怪，所以想藉這個機會把股權分散表裡，「庫存」跟「人數」一次講清楚。
這篇單純是分析方法跟思考過程的心得，老實講，我自己一開始也想錯了一次，這篇就是想記錄那個過程。
▋ 先讓數字嚇你一跳
台股籌碼分析最常見的做法就是，盯著400張、800張、1000張以上這幾個大戶級距看，我一開始也是這樣查的，一查，數字真的嚇人。
1000張以上的人，手上握有的股數約103萬多張，是過去14個月裡最低的一次，連去年11月那個低點都跌破了，1000張以上的人數也是全期最低，只剩222人。
再往下看，800張、400張、200張以上，庫存跟人數同一時間全部創新低，更巧的是，就在這些大戶籌碼一路退場的時候，總股東人數卻從4萬3千多人，增加到5萬1千多人，成長快17%，而且最後兩週還在加速，一週之內暴增2.7%。
一邊人數暴增，一邊張數在減少，當下我心裡的解讀很直接：大戶在退，散戶在接。
但這裡冒出一個問題 : 千張大戶退場的時間點，發生在今年2月，股價卻是從4月初才開始起漲，從1500多一路漲到4500多，漲了大概三倍，如果大戶真的在2月就跑光了，這波漲勢又是誰在推上去的？
▋ 問題出在「大戶」這兩個字
後來我停下來想了想，問題可能出在我怎麼定義「大戶」，聯發科股價這麼高，如果換成市值角度想，其實根本不用看到400張或1000張。
我後來自己抓的大戶標準，是持股市值5000萬，換算下來，該看的門檻應該落在30張、40張、50張這個區間，400張、800張、1000張，對這檔股票來說門檻太高了。
對一檔股價這麼高的股票來說，1000張是要動用非常大一筆錢才做得到的規模，用同一套張數門檻，套在高價股跟低價股身上，本來就不太合理。
▋ 人數跟庫存，其實是兩件不一樣的事
聯發科的集保張數，這段期間幾乎沒什麼變動，也就是說，所有級距的庫存，本質上都是在這個固定的總量裡切分。
1000張以上的人多拿一點，別的級距自然就少一點，有人退出這個級距，股份多半只是移到別的級距，錢並沒有真的離開市場。
人數就不一樣了，開戶數，願意參與這檔股票的人，理論上是沒有天花板的，唯一的上限就是全市場的交易人數。
換句話說，人數的變化，比庫存的變化，更接近真正發生了什麼事，庫存的變化，有只是被固定總量稀釋出來的假象而已。
這是我第一輪完全沒想到的盲點，把一個受限的量跟一個不受限的量，放在一起硬比，可能一開始就問錯了問題。
▋ 換個門檻重新算一次，故事整個變了
照調整過的門檻重新檢視，20張以上人數從2960人增加到3226人，成長9%，30張以上人數成長6.9%，40張以上成長5.6%，50張以上成長5.5%，這幾條線一致地往上走，不是單週跳一下的雜訊。
拿原本那幾個大戶級距當對照組，400張以上人數同期是負2%，800張以上負3.2%，1000張以上負4.7%，還在持續探底。
同一份資料，換一個門檻，畫面完全不一樣，用比較貼近聯發科實際股價的門檻去看，大戶人數其實是在增加的，跟我一開始講的「2月大戶退場」，根本是兩個不同的故事。
這幾個級距的庫存，同一時間是小跌的，跟人數的方向不一致，這剛好呼應前面那句話，庫存被總量鎖住，人數沒有。
人數增加，其實也有兩種可能，一種是真的有新資金，以這個規模進場，另一種，是原本400張以上的大戶，把帳戶拆成好幾個小帳戶，人數變多了，但實質部位並沒有真的增加，因為所有級距的庫存，都是同步小跌的，這兩種可能，光靠一份表格，沒辦法分出誰對誰錯。
▋ 還有一個指標，也一起看了
我自己一直很看重一個指標，叫「含內外盤因子之買賣盤力道」，它把真金白銀的內外盤成交數據，跟K線拆解出來的買賣盤力道，融合一起算，所以它同時具備兩種解釋能力，一邊是內外盤反映出來的籌碼因子，一邊是K線拆解出來的價格因子。
拿這個指標看聯發科，20日線的走勢很清楚，4月中轉正，6月中見高點，然後6月底跌破零軸，最近一週更明顯加速下殺，連續破底，來到整整120天資料裡的最低點，而且還在破底當中。
60日線目前還是正的，但同樣從高點快速滑落，短短一個月幾乎腰斬。
這條線給的訊號很直接，短線賣壓正在轉強，時間點也比股價轉弱早了2到3週。
但這裡我要提醒自己，也提醒你，這個力道指標不是領先指標，它比較適合拿來確認賣壓確實在增強，但沒辦法告訴你會怎麼走，或者什麼時候落底。
▋ 結論 : 我想留下來的幾件事
固定張數門檻，是在觀察股權分表要小心的陷阱，400張、800張、1000張，是大家常用的標準，但遇到股價很高的股票，同樣張數代表的市值，其實差很多，數字算得再精確，如果門檻沒對齊這檔股票的實際狀況，結論就會失真。
而庫存跟人數，不能只看其中一個，庫存被固定總量鎖住，人數沒有這個上限，兩者方向不一致的時候，人數通常更能反映真實發生了什麼，庫存的變化，要多想一層，是不是只是切分方式改變而已。
回頭看那位訂閱戶的問題，他問得很準，庫存跟人數會走反方向，說穿了，資料沒有錯，只是這兩個指標本來就在講不一樣的事。
下次再看到類似的分歧，或許可以先想一下，自己盯著的門檻，跟看的到底是哪一種量。
以上簡單分享酌供參考^^
免責聲明： 本文章所分享的內容非投資建議與推薦。讀者應自行判斷股價是否合理，並評估自身風險承受度，再做出投資決策，自負投資損益責任。
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