1967年收購國民賠償保險公司(NICO)：奠定帝國基石

2025 Dec 31 投資雞湯文

(圖片來源: https://www.kingswell.io/p/no-bad-risks-only-bad-rates-and-other )

1967年上半年，波克夏的報酬率落後於大盤，但全年整體報酬35.9%仍優於S&P 500的20.1%，顯示出其投資的穩健性。

環境倒逼轉型 : 策略的被迫進化

1967年的美國社會動盪不安，民權運動與通貨膨脹隱隱作痛。巴菲特當時持有的核心事業「波克夏」，正飽受海外廉價勞動力與原物料上漲的夾擊，利潤空間被極度壓縮。這讓巴菲特意識到，單純尋找「價格低於價值的平庸公司（菸屁股股）」已難以應對長期環境的惡化。他必須尋找一種更具抗風險能力、擁有強大特許權的商業模式。

定量與定性的結合

書中拆解了兩者的差異：

定量分析：主張以正確的價格買入，不用過於考慮公司情況。
定性分析：強調買下正確的公司，不用過度考慮價格。

巴菲特此時體悟到，真正的超額利潤往往源自於「定性」的洞察力，而非單純的數字計算。他開始願意支付「合理的價格」去購買「偉大的企業」，而非死守著「便宜的價格」去買「普通的公司」。

國民賠償保險公司(NICO)：奠定帝國基石

1967年2月，巴菲特以860萬美元收購了國民賠償保險公司，當時波克夏還是一家瀕臨倒閉的紡織廠。巴菲特並非單純為了「多元化投資」而買下NICO，而是為了獲取保險業特有的「浮存金」。

如果沒有這筆860萬美元的收購，今天的波克夏可能早已隨紡織業一同消失。這標誌著巴菲特從「撿菸屁股」投資法轉向「優質企業長期持有」的開端。

而且當時波克夏的淨值約為2200萬美元，這筆860萬美元的投入佔了總資本近40%，也是一次重壓。

不過雖然投入了860萬美元的資金，但卻也獲取670萬美元的可投資浮存金，讓巴菲特有足夠的資金去參與更好的投資。NICO至今仍是波克夏保險帝國的核心，也是巴菲特最引以為傲的收購之一。

有趣的是，在現代金融中，數百萬美元的收購需要數月的盡職調查，但巴菲特與NICO創辦人傑克·林格華特的這筆交易，據說僅花了15分鐘談判就達成了口頭協議，反映了早期巴菲特極度看重「人品」與「直覺」的投資前提。

實際上，1967年的這場交易極其低調。當時巴菲特在奧馬哈以外幾乎沒人認識，林格華特也只是想把公司賣給一個不會隨便裁員的本地人，因此，現存的歷史照片多為當時兩人的個人肖像，或是 NICO位於奧馬哈的老辦公大樓照片，而非充滿戲劇性的收購現場。

紀律的邊界：看不懂的生意，我不買

面對當年熱門的科技股（如 Polaroid、Xerox），巴菲特展現了極強的心理素質。他坦言自己看不懂這些技術，因此選擇放慢速度。他設定了兩個嚴苛的門檻：

1. 不考慮技術難度過高的生意。

2. 即使預期獲利可觀，若主要負責人不令人滿意，也不投資。

挑戰與反思

對於專注於台股價量分析的創作者，在閱讀這段歷史時，我有兩點反思：

反思一：「看不懂就不買」是否適合我的操作策略？

巴菲特在1967年拒絕了Xerox與Polaroid。以事後論來看，他躲過了科技泡沫，但也可能在其他時代錯失了整個網路浪潮。

老實說，我對產業面的認知還很薄弱，所以我的投資核心放在「資金面+籌碼面」的觀察。以產業而言我的確是「看不懂」，但如果是「資金面+籌碼面」，就可以挑我「看得懂」的標的來追蹤。

反思二：定性分析的「洞察力」，在演算法時代是否仍具備護城河？

巴菲特在1967年轉向定性，是因為他擁有了控制權投資的實力，可以直接參與決策，但定性分析往往帶有強烈的主觀偏差與倖存者偏差。

對於一般投資者，如果過度迷信定性分析（例如看好管理層），忽略了價量籌碼呈現的資金消退，是否可能會忽略了風險？或許我們可以思考如何用定量模型，去捕捉資金跟籌碼面的訊號。

PS 昨天剛好拜讀到Kevin價值投資的FB貼文，跟上面的敘述還蠻貼合的，連結如下
https://www.facebook.com/share/p/1AG6GrW9Dv/

結語：您的交易風格屬於哪一端？

1967年的巴菲特，正在從一個數學家（尋找價格失衡的機率）轉變為一個哲學家（尋找商業價值的永恆）。

書中最後也提出反問「你的交易風格偏定量還是定性」，你習慣預測市場走向，還是傾向尋找優秀企業，在合理價格買入並長期持有?

當然，這裡有對，也有錯的時候，以上簡單分享酌供參考 ^^