1965年，那場由12.5美分點燃的投資傳奇與教訓

1965年是巴菲特投資生涯的轉捩點。這一年，他的個人資產因為美國運通的成功投資而翻倍，達到了680萬美元；同時也是他正式入主波克夏的一年。這份紀錄不僅揭示了巴菲特早期「集中投資」的邏輯，更罕見地記錄了他因「情緒化決定」而買下一家沒落紡織廠的真實告白。

關於「分散」與「集中」

巴菲特在1965年取得47.2%的報酬，而同期的道瓊指數漲幅只有14.2%，之所以能夠有這麼高的報酬，主要來自美國運通的那筆重壓，巴菲特對「分散化」有著極具爭議但深刻的見解。他承認自己的資產配置偏向「集中」，甚至能將總資產的40%投入單一持股。

他引述了比利·羅斯的毒舌名言：「過度分散投資如同擁有70名妻妾，你無法深入了解任何一個。」巴菲特認為，如果你能找到50個確定能戰勝指數的標的，他當然願意分散投資；但現實是，具有強大吸引力的投資標的極其罕見。

巴菲特的重點取決於「確定性」，如果確定這筆投資能夠帶來滿意的獲利，那就值得重壓，通常也能夠贏過大盤，如果做不到「確定性」，那他建議直接做指數化投資。

波克夏：一個由憤怒點燃的「雪茄菸屁股」

1965年最戲劇性的事件莫過於收購波克夏。這原是一家受廉價外國勞動力衝擊，即將面臨倒閉的夕陽企業。巴菲特最初的策略是典型的「菸屁股投資」：以低於內含價值的價格買入，等待公司清算或回購。

然而轉折點在於區區的12.5美分，當時的經理人史坦頓在口頭承諾以每股 11.5美元回購後，卻在正式標購書中寫下11.375美元，這微小的毀約激怒了巴菲特，讓他決定老子不賣了，反而買下整家公司並開除史坦頓。

巴菲特事後反省，這是一個衝動的錯誤。他與夕陽產業博鬥了20年，耗費了巨大的現金與精力才把波克夏改造成現在的模樣，他自己也說，如果當初沒有買下波克夏，也許後來的投資績效會更好，這告訴我們：再便宜的資產，如果不賺錢，終究是累贅。

投資觀念上的衝突

作為一名擁有數學背景與FRM風險管理認證的投資者，我在閱讀巴菲特的故事時，還是有一些投資觀念上的衝突。

巴菲特敢於投入40%的資產，是建立在他對企業基本面有著近乎上帝視角的深度研究。對於絕大多數投資者（甚至是專職投資者），我們是否存在「過度自信陷阱」？

在我過去所學習的量化風險管理中，單一標的40%的風險值極可能超出任何健全系統的承受範圍，分散化不是因為「非理性」，而是對「自身認知有限」的理性承認。

我自認為還做不到像我認識的專職好友那樣，經常跑法說，認識許多研究員，對產業的認識足夠深入，所以我的投資方法是參考「資金面+籌碼面」，在風險控管上就必須適度分散，才能夠在看錯的時候不至於傷筋動骨。

情緒管理：股神也會犯錯

即使是巴菲特，也會因為12.5美分的價差而做出價值數千萬美元的情緒化決策。這提醒我們，交易系統的建立必須包含防呆機制，當我們的決策夾雜報復或憤怒時，數據是否能即時叫醒我們？巴菲特的波克夏教訓告訴我們：最好的風險管理，是承認自己隨時可能不理智。

我目前的投資系統以數據為依歸，但有時候還是會因為fomo而追高，如果後續市場的回應告訴我的決策是錯誤的，我還是得乖乖停損。以前就曾經想硬凹而不願砍單，甚至不願意看那檔個股，結果到後面仔細評估後還是得乖乖認賠出場。

小結：

1965年的故事是矛盾的：巴菲特因「專注」於美國運通而致富，卻因「情緒」於波克夏而絆倒。這篇文章提醒我們，投資不只是數學公式的推演，更是心理韌性的試煉。

在你目前的持股中，哪一檔是因為「真的看懂」而重壓？

又有哪一檔是因為「不甘心」或「覺得太便宜」而持有的菸屁股？

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