1963年的巴菲特：恐慌、槓桿與菸屁股的終極試煉
2025 Dec 25 投資雞湯文
1963年對巴菲特而言，是投資哲學從「質變」走向「量變」的一年。這一年，他不但在政治巨震中展現了超乎常人的心理素質，更在財務結構上找到了通往財富自由的祕密武器—保險浮存金。
恐慌中的定力：甘迺迪遇刺後的市場反應
1963年11月22日，美國總統甘迺迪在達拉斯遇刺。市場陷入混亂、指數在半小時內跌掉 3%、紐交所甚至自大蕭條以來首次緊急休市時，巴菲特正平靜地吃著午飯。
這給投資者的第一個啟示是：市場的「情緒流動性」與「內在價值」往往是脫鉤的。巴菲特當時表現出的嚴肅，是對悲劇的同情，而非對市場的恐懼。他在那個週末冷靜觀察，深知恐慌是長期投資者的朋友，因為只有在極度流動性枯竭時，才能買到極其低廉的優質資產。
(圖片來源:https://www.bbc.com/zhongwen/trad/world-41772666 )
槓桿的最高境界：保險浮存金
巴菲特並非「不用槓桿」，而是使用「最聰明的槓桿」，他在1963年首次使用浮存金作為投資的槓桿，
預測大盤是愚蠢的，專注於「控制權」
1963 年巴菲特致合夥人的信中寫道：「衡量短期表現意義不大……我並不試圖預測未來市場是上升還是下降。」這在當時（甚至現在）都是極具挑戰性的想法。他將投資分為三種策略，其中最關鍵的就是「取得公司控制權」。
當你掌握了經營權，你就從「被動的股價接受者」變成了「主動的價值創造者」。
丹普斯特磨坊案例：菸屁股的最後餘暉
巴菲特以每股28美元的低價買入帳面價值遠高於此的丹普斯特公司。這是一樁典型的「菸屁股投資」：
PS 「丹普斯特磨坊案例」的關鍵經理人 – 哈里
書中對於「丹普斯特磨坊案例」描寫得很簡單，但沒有提到當時他雇用了一位關鍵人物 -- 哈里，正是這位經理人的介入，才讓丹普斯特公司的資產進行有效活化，可參考文章後面youtube短片的介紹。
(圖片來源:https://xueqiu.com/1416845430/320170338 )
上面這段歷史描述了1963年巴菲特在市場恐慌時刻的極度冷靜，以及他如何運用『經營者視角』來評估一項潛在的投資機會。但在現代台股環境中，菸屁股策略可能會遇到三個問題：
1.資本支出的「黑洞化」
早期的製造業（如丹普斯特的抽水機、風車）資產相對單勁且保值。但現代台股的製造業，為了維持競爭力，必須不斷投入資本支出。
帳面上的「淨值」如果是過時的廠房設備，在清算時可能一文不值。如果公司不賺錢卻持續耗損現金維護設備，這個菸屁股不但抽不到最後一口，還會燙傷你的手。
2.控股結構與萬年經營層
巴菲特能成功，是因為他能買到 70% 的股權，強行解任管理層、砍掉庫存、解鎖資產。
台股許多低 P/B 公司（如某些老牌紡織、資產股）股權高度集中在家族手中，或者透過交叉持股築起防禦牆。小股東沒有「控制權」，就無法主動解鎖價值。這時，低估值不是機會，而是「管理層折價」。
3.資訊不對稱
1963年，巴菲特要開車到偏遠小鎮調查；現在任何一台電腦都能在10秒內篩選出全台股 P/B 最低的公司。
如果一家公司極度便宜卻沒人買，通常不是市場沒看見，而是市場「看見了你沒看見的風險」（例如隱藏債務、接班危機或夕陽產業的終局）。
「菸屁股策略」本質上是看重「過去的積累」（資產）。但在這個技術迭代極快的時代，資產的半衰期正在縮短。如果傳統的資產清算型投資在台股行不通，我們該如何進化？
小結
1963年的巴菲特告訴我們：結構性的優勢（浮存金）大於選股技術，而心理的穩定（無視恐慌）大於預測能力。
我們可以試想一下，如果今天台股因為政治地緣風險或重大意外再次出現關稅股災般的跌停並休市，你的帳戶是否有足夠的現金流與心理素質，讓你像巴菲特一樣平靜地吃一頓午餐？
Youtube短片:登普斯特案例一場波折的收購，解讀巴菲特1963年致合夥人的信
https://www.youtube.com/watch?v=JvZd6mGqdvk
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恐慌中的定力：甘迺迪遇刺後的市場反應
1963年11月22日，美國總統甘迺迪在達拉斯遇刺。市場陷入混亂、指數在半小時內跌掉 3%、紐交所甚至自大蕭條以來首次緊急休市時，巴菲特正平靜地吃著午飯。
這給投資者的第一個啟示是：市場的「情緒流動性」與「內在價值」往往是脫鉤的。巴菲特當時表現出的嚴肅，是對悲劇的同情，而非對市場的恐懼。他在那個週末冷靜觀察，深知恐慌是長期投資者的朋友，因為只有在極度流動性枯竭時，才能買到極其低廉的優質資產。
(圖片來源:https://www.bbc.com/zhongwen/trad/world-41772666 )
槓桿的最高境界：保險浮存金
巴菲特並非「不用槓桿」，而是使用「最聰明的槓桿」，他在1963年首次使用浮存金作為投資的槓桿，
- 低成本與長期性：浮存金是保戶先交的保費，在理賠前可以無償，甚至帶有盈利地使用。
- 安全邊際： 他強調「想要獲得比賽第一，首先得活著完成比賽」。他堅持持有10%以上的現金，不為了微小的超額報酬犧牲安全性。
預測大盤是愚蠢的，專注於「控制權」
1963 年巴菲特致合夥人的信中寫道：「衡量短期表現意義不大……我並不試圖預測未來市場是上升還是下降。」這在當時（甚至現在）都是極具挑戰性的想法。他將投資分為三種策略，其中最關鍵的就是「取得公司控制權」。
當你掌握了經營權，你就從「被動的股價接受者」變成了「主動的價值創造者」。
巴菲特以每股28美元的低價買入帳面價值遠高於此的丹普斯特公司。這是一樁典型的「菸屁股投資」：
- 深入調查：親自走訪偏遠小鎮，提出19個關鍵問題。
- 激進改革：取得70%股權後，他大幅削減庫存、出售非核心資產，將死資產轉為現金。
- 社會衝突：他的行為引發當地村民反感（擔心裁員）。這反映了價值投資早期「資產清算」派別與社會責任間的摩擦。
- 華麗轉身：最終他以每股80美元賣回給當地政府與村民，報酬率近兩倍。
PS 「丹普斯特磨坊案例」的關鍵經理人 – 哈里
書中對於「丹普斯特磨坊案例」描寫得很簡單，但沒有提到當時他雇用了一位關鍵人物 -- 哈里，正是這位經理人的介入，才讓丹普斯特公司的資產進行有效活化，可參考文章後面youtube短片的介紹。
(圖片來源:https://xueqiu.com/1416845430/320170338 )
1.資本支出的「黑洞化」
早期的製造業（如丹普斯特的抽水機、風車）資產相對單勁且保值。但現代台股的製造業，為了維持競爭力，必須不斷投入資本支出。
帳面上的「淨值」如果是過時的廠房設備，在清算時可能一文不值。如果公司不賺錢卻持續耗損現金維護設備，這個菸屁股不但抽不到最後一口，還會燙傷你的手。
2.控股結構與萬年經營層
巴菲特能成功，是因為他能買到 70% 的股權，強行解任管理層、砍掉庫存、解鎖資產。
台股許多低 P/B 公司（如某些老牌紡織、資產股）股權高度集中在家族手中，或者透過交叉持股築起防禦牆。小股東沒有「控制權」，就無法主動解鎖價值。這時，低估值不是機會，而是「管理層折價」。
3.資訊不對稱
1963年，巴菲特要開車到偏遠小鎮調查；現在任何一台電腦都能在10秒內篩選出全台股 P/B 最低的公司。
如果一家公司極度便宜卻沒人買，通常不是市場沒看見，而是市場「看見了你沒看見的風險」（例如隱藏債務、接班危機或夕陽產業的終局）。
「菸屁股策略」本質上是看重「過去的積累」（資產）。但在這個技術迭代極快的時代，資產的半衰期正在縮短。如果傳統的資產清算型投資在台股行不通，我們該如何進化？
- 從「資產菸屁股」轉向「營運菸屁股」： 尋找因為「短期意外事件」導致估值暴跌，但核心競爭力未損的公司（如今年四月份的關稅股災後的市場）。這種「事件驅動型」的機會，比單純找低 P/B 公司更具爆發力。
- 尋找「有催化劑」的低估標的：僅有便宜是不夠的。你必須問：什麼事會發生，導致股價回歸？(是經營層換人？是引進策略投資人？還是處分閒置資產？)，如果沒有催化劑，便宜只會是永恆的常態。
1963年的巴菲特告訴我們：結構性的優勢（浮存金）大於選股技術，而心理的穩定（無視恐慌）大於預測能力。
我們可以試想一下，如果今天台股因為政治地緣風險或重大意外再次出現關稅股災般的跌停並休市，你的帳戶是否有足夠的現金流與心理素質，讓你像巴菲特一樣平靜地吃一頓午餐？
Youtube短片:登普斯特案例一場波折的收購，解讀巴菲特1963年致合夥人的信
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