為什麼法人一直買，股票卻還沒動？
2026 Jun 19 訂閱服務相關
▋ 訂閱戶的一個提問
昨天直播結束後，有訂閱戶問我一個問題，法人買超動能下降，但持股比例還沒減少，所以篩股要以持股比例為準比較準確對嗎？
這個問題問得很細，我把回覆整理出來，也順便把昨天直播的整個邏輯講清楚。
▋「買超下降」跟「開始賣超」，是兩回事
你有沒有看過買賣超下彎，但還在漲的情況？
買賣超60日累計，跟均線的概念很像，買賣超累計往下，可能只是買的速度在放慢，但他們還是持續在買。
真正的「賣超」，是要跌破零軸，沒跌破零軸之前，都只是「買得沒有以前積極」，很多人看到買賣超下滑，就以為法人要跑了，然後自己也跟著賣掉，但結果回頭一看，那檔股票在三個月後才真正發動，這種冤枉的狀況，其實很常發生，這種訊號單獨拿出來解讀，很容易誤判。
▋ 「持股比例」跟「買賣超」，誰比較有參考性？
我個人比較看重持股比例，買賣超是流量，持股比例是存量，流量短期可以波動很大，存量反映的是法人實際有多少籌碼在手上。
你可以想像成一個水缸，買超是流進來的水，賣超是流出去的水，持股比例是水缸裡面現在到底有多少水。
就算水龍頭最近開得比較小，只要水缸的水位還在，甚至持續升高，這家公司的籌碼結構就還是健康的。
但我在買賣超這個維度上又新增了一個因子，就是把「買賣超金額」除以「資本額」，我想知道的不只是法人買了多少錢，而是他們買到這家公司資本額的幾倍。
▋ 為什麼要加入資本額這個維度
我的篩選參數有一組是「法人買賣超排名」，光看買賣超金額排名，能看到的是「買的金額很多」，但如果是資本額超大的公司呢？台積電資本額超過2500億，就算法人在60天內買了幾百億，換算成資本額倍數，也只有0.1倍左右，對股價的推升力道，其實有限。
這就是為什麼我後來新增了一個參數：「法人買賣超除以資本額之60日累計」，這跟原本的「買賣超排名」是互補關係，同時符合這兩個，篩出來的品質比較高：
1.法人買超金額在全市場排名靠前
2.換算成資本額的倍數也夠多
公司的規模普通，但法人卻持續大量買進，通常比只看排名更值得長期追蹤。
反過來說，排名靠前但倍數不高，可能是大型權值股因為指數被動買盤推升的，不見得代表有人在主動佈局，這兩個維度合在一起看，能過濾掉很多雜訊。
▋ 但法人一直買，股票就一定會漲嗎？
這裡有個很現實的狀況要說清楚，法人買超本身，不是股價上漲的必要條件，真正讓股價動起來的，是市場資金量，也就是俗稱的「有量才有價」。
市場資金來源很多，法人只是其中一部分，還有主力、散戶、公司大股東，這些人的錢同樣在影響股價，問題是，我們很難提前知道，資金什麼時候會集中流入某一檔股票，只能持續追蹤，等訊號出現。
這也是為什麼光靠法人買超來篩股，勝率往往不夠穩定，有時候法人買了很久，市場就是沒有跟上，股票硬是不動，等待可能長達半年甚至更久，這種情況，心理上是很消耗的。
但這也是為什麼我的篩選邏輯，不只看法人，還要搭配其他訊號一起確認。
▋ 還有一個讓我非常在乎的訊號
我的篩選邏輯裡面，另一個關鍵因子是：「大戶比例增加 + 總股東人數減少」，這兩個條件要同時出現才算數。
我的大戶定義是持股市值5000萬以上，當大戶比例增加，股東總人數卻在減少，這個現象背後代表什麼？我自己的推測是：有人在悄悄收籌碼。
總股東人數減少，代表有人正在出場或是對這檔沒興趣，但大戶比例卻在此時上升，代表手握大額資金的人，正在趁機把籌碼集中到自己手上。
這個過程有時候股價會出現急拉，但是這種籌碼已經被集中過的股票，往往走起來會比較乾淨俐落，因為浮額少，賣壓相對輕。
這個訊號跟法人買超結合在一起，就是我整個篩選框架的核心。
▋ 有機會做到左側交易的邏輯
第一組，法人面：法人買超金額在全市場排名靠前，加上買超金額換算成資本額的倍數夠高。
第二組，大戶面：大戶比例持續增加，加上總股東人數持續減少。
在全上市櫃將近兩千檔股票裡，同時滿足這四個條件的，其實不多，篩出來的檔數很少，但品質相對比較值得認真對待。
篩選條件越多，通過的股票自然越少，但每一個條件都有它的意義，都是在從不同角度確認同一件事：這檔股票目前有資金在默默進場，而且(可能)還沒有結束。
▋ 近期回測結果還可以
說實話，回測之前，我以為篩出來的股票，大概都是已經漲出去的那種，就是看了很爽但根本無從切入的那種，但結果完全不是這樣。
回測下來，大約有一半的股票，在被篩出來的當下，其實才剛剛起漲，甚至有些還在盤整，大概再等兩到三個月後才會真正發動，這個結果讓我蠻意外的。
這代表這個邏輯有機會提前找到標的，而不是在飆漲之後才告訴你答案，那種事後諸葛的篩法其實很多，但能在盤整期就辨識籌碼結構正在改變的，就比較稀缺。
▋ 但會不會只是剛好遇到好行情
今年整體是偏多頭的市場環境，回測結果可能剛好搭上了行情的順風車，多頭市場裡，很多方法都會看起來有效，這不一定代表方法本身夠強健。
所以接下來我想做的，是把過去五年的歷史數據整理出來，用這組篩選邏輯做更完整的回測，看看在不同市場環境下，這組參數的表現是不是一樣穩定。
畢竟從2020年的新冠疫情，2021年的缺貨多頭行情，2022年的overbooking空頭回檔，2023年-2024年的多頭回升，然後2025年川普關稅股市閃崩，這五年經歷了一個完整的多空循環。
如果昨天直播所分享的邏輯，在這段期間的回測效果也還可以，那才算是真正的可行。
但是整理數據需要時間，下個月的木桐高雄講座，應該能來得及整理完2025年的數據，到時候可以看看川普關稅戰後，這組邏輯能不能精準找到當時的潛力股。
▋ 驗證的過程，比結論更重要
一組篩選邏輯要值得信任，得經過不同市場環境的壓力測試，牛市裡面有效還不夠，得看震盪市、空頭期間，還能不能找到相對強勢的標的，這才是真正的考驗。
我自己做投資研究最享受的部分，其實就是這個驗證的過程，提出一個假設，設計篩選邏輯，跑回測，然後看結果有沒有打臉自己的預期，很多時候都會被打臉，但被打臉就代表又更接近真相一點。
比起拿著沒有被充分驗證的邏輯去用，我寧願多花時間把數據整理好，再認真地去評估它的可靠性，但我也清楚，市場每次循環不一樣，資金結構也不同，數據驗證的工作得持續進行。
PS 補充 : 附圖為最近的回測結果截圖 
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