從配息到規模：一次看懂 2008、2020 與 2025 三次貨幣市場基金歷史高點的市場意義

2025 Dec 03 投資雞湯文

剛剛在FB看到盛富兄的貼文(連結放後面)，提出了一個有趣的觀察 :

當貨幣型基金的配息量來到新高，並且稍微發生了一點轉折，這是發生了什麼事？(歷史上有兩次)。

由於上圖的時間點剛好對應兩次股市崩跌，所以我好奇『為什麼貨幣基金配息歷史新高，沒多久就發生股市崩盤?』，於是花了一點時間上網蒐集相關資訊，整理如下。

前言科普說明

貨幣市場基金的配息主要來自於其投資的短期高信用等級債券（如短期國庫券、商業票據等）的利息收入。因此貨幣市場基金配息率創下新高，本質上意味著短期市場利率處於極高水平。

1. 貨幣緊縮政策與經濟壓力

貨幣市場基金的殖利率與央行的基準利率高度連動。當央行為了抑制高通膨或其他經濟過熱現象，會採取激進且持續的升息政策。當短期利率被推升至歷史高位時，企業的借貸成本會大幅增加，同時消費者的房貸、車貸等成本也隨之上升。這會嚴重壓抑經濟活動、企業盈利和消費者需求。

而在股市估值模型中，利率是一個關鍵變數，高利率會提高折現率，使得未來現金流的現值下降，從而降低股票的合理估值。高利率環境本身就對股市構成拋售壓力。

-結論：貨幣市場基金配息創新高，是央行將利率推到極限的結果，這個極限往往是經濟的壓力點，可能(但不必然)導致經濟衰退或企業盈利的崩塌，進而引發股市崩盤。

2. 資金的「避險與逃離」效應

當短期利率極高時，市場資金會出現結構性的變化，「無風險」套利吸引力大增，當貨幣市場基金配息率高到一個水平（例如高於5%），甚至能與股票市場的預期報酬相媲美時，就會產生巨大的吸引力。

資金從股市流出，投資人會將資金從風險較高的資產（如股票）轉移到風險相對低的貨幣市場基金中，這導致股市失血，加劇下跌動能。

貨幣市場基金資產規模創新高，隱含市場上有大量的現金正在觀望，投資人對未來經濟前景和股市缺乏信心，選擇暫時停車避險。

-結論：高配息率使貨幣市場基金成為股市資金逃難的「安全港」，資金大量撤離股市本身就是股市崩盤的前兆(前兆≠崩盤)。

兩次的股市崩跌回顧

一開始的圖片顯示兩個轉折時間點，剛好對應兩次股市崩跌，先來簡單回顧一下這兩次股市崩跌的概況。

2008年：貨幣緊縮與信貸泡沫破裂

在2008年危機爆發前，配息率處於高點（緊縮週期），聯準會在2004年至2006年間持續升息，將聯邦基金利率推至5%以上，目的是控制通膨和房市過熱，對應到貨幣市場基金配息率水漲船高，處於多年來的歷史高位。

持續的高利率使得大量次級房貸的借款人無法負擔還款，引發違約潮。高利率也增加了企業和金融機構的借貸成本，削弱了盈利能力。次級房貸衍生性商品在資金成本壓力下被引爆，雷曼兄弟倒閉進而引發連鎖效應，市場恐慌造成股市崩跌。

2020年：突發事件(COVID 19)

但2020年的情況跟2008年又不太一樣，當時配息率處於低點（寬鬆週期），2019年聯準會已經在降息，因此貨幣市場基金的配息率當時其實並沒有非常高(非歷史新高)。

真正創下歷史新高的是「資產淨流入/基金規模」，在2020年3月疫情引發的極端市場恐慌中，投資者不計成本地拋售股票、高風險債券，甚至連流動性較差的國債都遭到拋售，只為了換取最安全的現金。數萬億美元的資金恐慌性湧入貨幣市場基金，使其資產管理規模創下歷史新高。

股市在恐慌中暴跌，而貨幣市場基金規模創新高，反映了市場達到「極度恐懼」的臨界點，此時投資者對所有風險資產的徹底絕望，反而預示著市場的恐慌拋售已接近尾聲。

綜合分析與結論：貨幣市場基金是「壓力儀」

股市崩盤是因為配息率創新高嗎?

原本我以為兩次崩盤前都是因為貨幣市場基金「配息率」創下歷史新高，但2020年崩盤前的貨幣市場基金配息率實際上是在低點，更精確的共通點是：兩次都是貨幣市場基金的「資產規模/流入」達到歷史新高。

2008年：高配息吸引+恐慌流入 = 規模大增

2020年：恐慌性避險流入 = 規模大增

綜合這2008年跟2020年這兩次案例，貨幣市場基金與股市崩盤的關係，並非單純的「因果」關係，而是「結果/訊號」的關係，貨幣市場基金猶如金融市場的「壓力儀」。

2025 年貨幣市場基金狀況與歷史異同分析

當前（2025年）貨幣市場基金的狀態，既有重複歷史的「必然」，也有這一輪週期獨有的「特殊性」，這一次的高水位，出現了兩個歷史上不常見的特殊現象，這讓其對股市的預示信號變得複雜。

1. 貨幣市場基金現金的結構性改變

過去貨幣市場基金規模增加主要來自散戶恐慌性拋售股票，是典型的「資金逃難潮」。

但目前貨幣市場基金規模超過7兆美元創下歷史新高，但其中有很大比例是企業、金融機構等機構投資者的現金管理部位。機構資金停泊在貨幣市場基金，不是因為恐慌，而是因為貨幣市場基金的報酬率（約5%左右）遠高於銀行存款，把它當作一個資產在配置，這類資金穩定性高，不會因為央行啟動微幅降息就立刻湧入股市，他們需要更明確的經濟復甦信號才會行動。

2. 股市與現金的「並存」奇觀

過去貨幣市場基金高水位通常伴隨著股市的低點或底部，呈現明顯的「此消彼長」關係。但目前貨幣市場基金規模在 2024年底到2025年初持續創新高，但同期美國部分股市（特別是科技巨頭）的指數卻也屢創新高，這兩者呈現「共存」的現象。

這表明高貨幣市場基金水位不單是「全面恐慌」的訊號，也代表市場的極端分化：資金集中在少數具有成長性的科技股（推高指數），而大多數的資金則抱著現金、對其他股票保持高度謹慎。

將以上異同點結合來看，貨幣市場基金配息創新高在 2025 年是一個「極度分化、風險與機會並存」的複合訊號。

潛在的股市燃料

雖然高利率對股市造成壓力，但貨幣市場基金的高規模現金也代表了未來的「購買力」。加上許多機構預期 2025 年央行會進入寬鬆貨幣政策週期，哪怕只是為了避免經濟硬著陸，一旦央行確定進入降息，貨幣市場基金的配息率會隨之開始下降。雖然速度不會太快，但當貨幣市場基金報酬率不再具有吸引力時，這 7 兆美元的現金，部分資金就會開始尋找高風險、高報酬的機會。

回顧歷史，當市場真正恐慌到極點時，央行會被迫急速降息(例如2020年的零利率加上無限QE)，貨幣市場基金報酬率迅速歸零，那時資金才會大規模轉向股市。