從減資、漲價到大戶人數的籌碼真相

▋ 一個偶然的提問

前幾天去木桐上課，跟小羊哥聊到了陳董的國巨，這檔股票絕對是教科書等級的存在。

小羊哥當時拋出一個問題，他請我回去查看看當年的法人進出紀錄，特別是要我仔細觀察，國巨究竟有沒有把貨倒給那些看起來很專業的法人。

這件事勾起了我的好奇心，我們總以為法人的動作就是聖經，以為大戶比例增加就是好事，但現實往往比這些表面數據要殘酷得多。

▋ 一場精密計算的瘦身計畫

我們回過頭來看這場大戲的序幕，國巨從2013年到2017年，連續進行了5次減資，股本從220億一路縮減到約35億元，下圖有一個跳空，那是減資30%的結果。減資後股本變小，就像是把一台巴士改裝成輕量賽車，只要引擎稍微給點力，時速隨便都能破百。

而那個給力的引擎，就是產業結構大震盪的被動元件，當時日系大廠(村田、太陽誘電)，這些老大哥都轉身跑去搞高階元件了，這導致市場出現了缺口，而智慧型手機對MLCC的需求還在增加，供需失衡造成報價上漲，加上股本極小的槓桿效應，讓國巨2017年的EPS直接從前一年的6.83元暴衝到15.64元，股價在2018年狂噴到1310元。(2018年EPS暴增到80.3元)

▋ 法人指標在實戰中失效了

大多數看價量跟籌碼的朋友，通常第一個動作就是拉法人持股比例，但我用軟體重新回測這段歷史時，我發現法人持股比例似乎不太靈。

我們先來看第一階段，外資的持股比例一直在掉，投信雖然有在增加，但外資賣的量遠大於投信買的量，整體法人持股比例是下降的。

到了第二階段的主升段，外資繼續減少，投信只是微幅增加，整體法人持股比例依然沒什麼亮點，可是股價就像瘋了一樣不斷創高。

只有到了第三階段，也就是做頭回檔的時候，外資跟投信才開始同步減少持股，這時候稍微有提醒效果，但也僅是告訴我們不要追高了。 

▋ 讓我無言的大戶比例

至於傳統的「大戶持股比例」也失靈了，無論你是看400張、800張還是1000張，跟股走勢呈現完全相反的方向。 

▋ 那個被多數人忽略的關鍵變量

當我理解了大戶比例的缺陷後，我開始把目光轉向「大戶人數」，這裡的大戶定義，我設定在持股市值5000萬台幣以上的人，它會隨著股價的變動而產生位階的轉換。

在起漲階段，當股價還在125到250元之間徘徊時，我主要觀察的是400張以上的大戶人數。

而當股價爬升到250到500元時，這群人的資產已經翻倍，我就改看200張以上的人數。

在這個階段，400張與200張以上的大戶人數緩步增加，這代表有錢人正在進場。而且不是那種暴衝式的進場，是那種有計畫、有節奏的佈局。 

進入主升段後，股價衝上500到1000元以上，這時候原本持股200張以上的人，資產早已超過一兩億，所以我的觀察窗口必須跟著下移，去觀察100張/50張以上的大戶人數。

當股價來到1000元以上時，50張的持股就已經價值5000萬了，我會將200張、100張、50張一起看，我發現主升段後期，雖然大戶人數還在微幅增加，但增加的速度已經放緩，甚至開始出現下滑的跡象。 

最經典的是做頭階段，當時股價在1000元以上震盪，我盯著100張跟50張的人數看，雖然50張的人數當時還在那邊撐著，但100張的大戶人數開始下滑，這就是最直接的警訊。 

▋ 當數據看起來怪怪的，思考合理性

雖然大戶人數是一個很好的觀察方向，但它也不是完美的。

如果繼續看2018年8月的數據，會發現大戶人數突然莫名其妙地大增，如果單純看數據而不去思考背後的原因，你可能會以為大戶又回來了，但我推測可能是因為當時配股的關係，導致持股數量自然增加，進而讓更多人跨過了張數的門檻，這就是數據的雜訊。

這也讓我反思，我們在做投資決策時，要小心被單一指標給綁架了，當法人比例不好用的時候，改找大戶比例；大戶比例不好用的時候，再找找大戶人數。

我們不斷在尋找那個完美的聖杯，但或許聖杯根本不存在，真正的洞察力，來自於你能不能在這些數據的迷霧中，看見那股支撐股價的真實力量，以及那股力量何時開始衰竭。

▋ 你會繼續加碼還是推門離去？

國巨的案子告訴我們，市場永遠比我們想像的要複雜。陳董的減資、MLCC 的缺貨、法人的跟風、大戶的進出，這所有的元素堆疊在一起，才造就了那次史詩級的行情。

我們不能只看點，我們要看面，更重要的是，當所有人都告訴你某個指標很靈驗的時候，那通常就是那個指標即將失效的時候。

我想問你，在你的交易系統中，有沒有哪些指標是你一直深信不疑，但在某些關鍵時刻卻讓你失望透頂的。

下一次當你在看籌碼分布的時候，試著不要只看那個比例的百分比，想想看，如果你是那個持股5000萬的人，在那個股價位階，你會選擇繼續加碼，還是悄悄地推開門走出去，這才是我認為在投資中，最接近真實的思考方式。

如果你對這種籌碼分析與數據回測感興趣，或者你也想挑戰我對國巨案子的看法，歡迎找我喝咖啡聊是非，我們可以一起來拆解更多的經典案例，看看在那些風光背後，究竟藏著多少被我們忽略的細節。

PS 至於目前國巨的大戶概況?

上周有來上課的學員以及訂閱戶可以參考訂閱資料的內容，自行檢視看看喔^^

免責聲明 :

文章與圖片影片所提及之個股僅為案例說明之用，非投資建議與推薦。讀者者應自行衡量股價是否合理，並評估自身風險承受度，再謹慎做出投資決策，並自負投資損益責任。

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