1968年，巴菲特58.8%報酬率的關鍵真相
2026 Jan 01 投資雞湯文
(圖片來源: https://www.ebay.com/itm/402850118956 )
1968年的美國正處於內憂外患的頂點
越戰激化、金恩博士遇刺、各大城市爆發騷亂，然而，即便社會動盪不安，股票市場卻像患了躁鬱症般一路狂飆，市場上湧現了五十多支新基金，投機氛圍濃厚。
巴菲特形容當時的人們「滿懷希望、輕信和貪婪」，對於堅持價值投資、追隨葛拉漢教誨的巴菲特而言，這是一個令他感到極度疏離的時代，他甚至在給合夥人的信中寫道：「目前的投資想法正處於低潮。再也不是以前那個樣子了。」
書中對於巴菲特在1968年的篇幅不多，主要有三個重點：
尋找浮存金： 他試圖賣掉波克夏辛苦的紡織業務未果，轉而發現了「藍籌印花」，這讓他意識到預付款帶來的「浮存金」威力，這成為日後波克夏帝國的財務基石。
紀律的邊界：當時Intel等科技股開始嶄露頭角，巴菲特因「安全邊際」與「無法約束風險」為由選擇錯過，即便後來證明這些公司改變了世界，他仍守著自己的原則。
悲觀中的卓越表現：諷刺的是，當巴菲特對市場感到前所未有的悲觀時，他的合夥事業卻創造了58.8%的驚人回報，遠超S&P 500的7.6%。
58.8%報酬率的關鍵真相
巴菲特在1968年報酬率高達58.8%，我們可能會認為是他「選股厲害」，但實際上，1968 年巴菲特的許多獲利來自於「控制權投資」以及「套利交易」:
控制權投資：從收購到資本重新配置
在1968年初，巴菲特的「控制權投資」已佔其合夥資產的1/3以上。這類投資的獲利不來自股價波動，而來自對公司經營的掌控及浮存金的重新配置，其中包括下面兩筆投資 :
多元零售公司與聯合棉花商店
巴菲特透過多元零售公司(DRC)取得了聯合棉花商店的控制權，巴菲特最看重的是它強大的現金流產生能力，巴菲特並未將獲利重新投入紡織零售，而是將這些「多餘的現金」轉移到更有潛力的投資上，這種內部資本配置的收益遠高於一般選股。
- 藍籌印花：會生錢的「浮存金」機器
在1960年代，藍籌印花是一家由加州多家零售商共同發起的交易印花公司，零售商向藍籌印花購買印花，發放給購物顧客。顧客集滿印花後，可到兌換中心換取家電、文具等商品。
從零售商「買入印花」到消費者「兌換商品」之間，存在很長的時間差，這段期間，藍籌印花手握大量的預收款（類似保險公司的保費），且不需支付利息。
在1970年左右，藍籌印花的年銷售額一度高達1.2億美元，其產生的「浮存金」達6,000萬美元，這在當時是一筆巨大的無成本資金，讓巴菲特與查理·蒙格垂涎三尺。
透過藍籌印花的資金，他們先後買下了：
- 喜詩糖果：這是巴菲特最著名的投資之一，也是蒙格說服巴菲特「為好公司支付合理價格」的轉折點。
威斯可金融：後來成為蒙格親自執掌的投資平台。
水牛城晚報：奠定了巴菲特在媒體業的版圖。
隨著印花業務徹底萎縮，藍籌印花的任務已經完成，後續在1983年波克夏透過換股方式正式合併了藍籌印花，也讓波克夏直接擁有了喜詩糖果等珍貴資產。
套利交易：利用「連鎖信」併購潮
1968年是美國證券史上著名的「集團企業併購潮」，當時市場充斥著所謂的「連鎖信式」股價推升。
巴菲特提到，當兩家公司宣佈合併時，他會買入被收購方的股票，賺取宣佈價與成交價之間的收窄價差。由於當時市場併購極度瘋狂，許多原本在他手中「被低估但乏人問津」的股票，因為成為併購目標而突然「活了過來」，這讓他能以比預期更短的時間獲利了結。
他當時投入約23%的資金進行套利，這類投資不受大盤跌宕影響，但在1968年這種瘋狂的收購年中，其周轉率與報酬率被大幅放大。
小結
巴菲特的58.8%其實是「市場狂熱」與「控制權策略」的完美疊加。他利用併購熱潮清掉了大量難熬的套利單，同時透過控制公司成功實現了「從垂死產業抽取資本，投入高收益資產」的配置模式。
這也解釋了為何他隔年(1969年)選擇清算合夥事業，因為他預見到這種依靠「低估值」與「狂熱併購」獲利的環境即將崩潰。
書中最後也提出反問「為什麼在越戰激烈進行和金恩遇刺時，股票市場依然持續上漲，巴菲特為什麼又開始強烈看空」
(圖片來源 : 《股市長贏之道》)
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